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[转载] 星石投资江晖:最好选公司的时候到来 坚定持有价值成长

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发表于 2018-7-27 08:02:44 | 显示全部楼层 |阅读模式
近期,在兴业银行、兴业证券联合主办的上市公司合作发展峰会上,星石投资董事长江晖做了主题演讲。江晖说,“这是我从业20年来最好选公司的时候。因为好公司就在那里摆着,而且每年增长30%、50%,虽然贸易战、去杠杆导致短期股价下跌,但冲击是短期的,长期来看机会很好。”

江晖认为,持有价值成长股在2018-2020年将是最好的投资方向,这些公司不但成长性好,而且从PEG指标看估值合理。

中国经济正从人口红利转向人才红利,中国拥有800万廉价又勤奋的工程师,这是中国未来10-15年能够超越美国的基础,也是新经济崛起的条件。同时,在全球产业链中,中国正走向“微笑曲线”的两端,获取“研发”和“品牌”的高附加值。

压制股市的变量弱化,经济、政策、估值都在筑底,下半年A股市场会比上半年好。本来价值成长股表现就不错,只是受去杠杆、贸易战的影响而震荡。近期政策方向微调,将对冲内外部的压力——价值成长股又会踏上新的征程。

江晖还表示,中长期看好四条投资主线,第一,制度变革,如医药生物行业等;第二,技术领先,如互联网、高端制造业、新能源汽车产业链等;第三,模式创新,如线上线下融合的新零售等;第四,品牌垄断的大众消费品。

以下是星石投资董事长江晖演讲的全文,以飨读者:

2018年我们的中期策略是继续持有价值成长股。在过去的2016、2017年股市最好的是价值股,但是到了2018年,切换到价值成长股是更好的选择。

为什么这么说?因为2011年开始经济一直下滑,到2016年见底,2016、2017年经济止跌向上,在这种情况下,价值股能够涨几倍,但是2018年再持有这些价值股,他们的成长性在哪里呢,成长性变弱了,再买这些公司估值的钱赚不到了,投资收益很一般。而中国经济未来方向是真正有科技竞争能力的、模式创新的好公司,如果持有这些公司,每年业绩上升30%、50%,甚至更多,那你能够享受到业绩成长的钱。

另一方面,这些股票跟前一轮炒作的科技股不一样,之前是概念,没什么业绩,所以在股灾里面下跌,但是我们中国有一批好的成长股,他们正在成为世界级的好公司,或者说能跟世界巨头竞争的公司。这些公司不但成长性好,而且按照PEG看估值合理。如果这些公司每年增长30%的话在30倍市盈率,增长50%的话在50倍市盈率,都是有价值的。

所以,未来持有价值成长股,在2018-2020年将是最好的投资方向。

我今天想展开分析一下我们的研究过程。

目前来看,中国经济未来总体的GDP增长是横着的,既不会上、也不会下,来回波动。像最近中美贸易战,政策方向会放松一些,如果经济上去了就会去杠杆,所以整体来说经济就是横着的。如果只看这个的话,股市没什么好投资的。

现在进入了新的发展阶段,中国经济进入了高质量发展阶段。这并非是现在才开始的,而是已经延续了好多年。L型的经济走势中,投资应该把握好经济结构调整的长期趋势。我们有个指标,就是高技术制造业占制造业的比例,2012年只有10%,而到2018年上半年已经占到17%。这才是我们做股票未来的方向。

我们再举一些感性的例子,15年前调研上市公司,有些公司自己没有技术、仅做代理,价值量不大。而今天我们调研上市公司,很多公司都是令人惊讶的,他们正在和国际巨头PK。有的上市公司生产的东西在全球排名前十,有的上市公司的技术突破能和全球前几的公司能正面竞争。

原因是我们正在从人口红利转向人才红利。我们的人口红利在2010年早就结束了,但是我们的人才红利越来越高,大学生毕业人数2001年是100万到现在是800万,这个数量增长了8倍,我们拥有大量质优价廉的工程师。东南亚国家从量上、欧美发达国家从价格上都没法比拟。

我前几天出差到杭州,不小心走到蚂蚁金服楼下,他们晚上通宵亮灯,下面都是年轻的大学毕业生在溜达,他们在加班。这些工程师,才是未来我们走高质量发展道路的基础。就像我们过去靠人口红利一样,现在我们有大量工程师人力成本较低又很勤奋,这是全世界都无法跟我们媲美的。所以这是中国未来10-15年能够超越美国的基础。

中国具备新经济崛起的技术条件,因为企业的研发投入意识增强。过去我们搞的都是组装代工,但是现在是搞研发。以前中国的代工企业,靠零部件赚加工费,国际企业赚90%的钱。以智能手机为例,苹果等赚走了90%的钱,但是,现在以华为代表的中国企业从零部件到整机,赚了全部的钱,我们不仅要把海外品牌赶出中国市场,我们还要进军全球,现在印度最火是小米,俄罗斯最火是华为。

从A股来看,上市公司的研发投入规模也在迅速扩大,全部上市公司研发支出从2013年的1981.6亿元,飙升到了2017年的5776亿元,4年扩大了近2倍,年化复合增速达到了30%,A股上市公司中,研发支出占比营业收入超过10%的上市公司,从2013年的141家,提高到了2017年的258家。

另外,在品牌、渠道上,我们也在超越国外的对手,因为我们的售后服务好,有问题马上去检修了,很快就恢复了,但是外国的产品没服务,打个电话没回应。中国的各行各业正在超越国际巨头公司。

为什么特朗普要打贸易战?因为特朗普着急了,针对中国制造2025规划,打贸易战,他们害怕我们的高端产业,我们有那么多好公司。

第一越南等东南亚国家无法生产这些高端产业的东西,第二欧美这些国家能够生产,但是不愿意,他们的工人成本太高,我们中国的工程师又勤奋成本又低。所以我们不用担心他们加关税。征收关税短期来看是冲击,但是长期来看影响不大,因为我们可以通过直接对美国提加关税,和汇率贬值来抵消。

我认为,这是我从业20年来最好选公司的时候。因为好公司就在那里摆着,而且每年增长30%、50%,虽然贸易战、去杠杆导致短期股价下跌,但冲击是短期的,长期来看机会很好。

现在主要影响市场的因素:第一,贸易战。第二,去杠杆的影响比较大,对股市压力大。

上半年M2、社融都下来了,资金面比较紧张。去杠杆我认为是两个阶段,第一个阶段,去年下半年的金融去杠杆,力度比较大,国债、无风险收益涨到4%,第二阶段,今年开始进入实体去杠杆,国债收益率从4%降到3.5%,信用违约越来越多,对股市有冲击。但我们预期国内政策也将支撑股市。最近国务院定调下半年宏观调控,财政政策更积极,货币政策松紧适度。

我认为下半年市场会比上半年好,本来价值成长股表现就不错,只是因为去杠杆、贸易战的影响导致震荡。近期货币政策边际放松的方向得到进一步确认,前期偏紧的财政政策也有可能边际宽松,这将对冲内外部压力,价值成长股又会踏上新的征程。

而且现在A股估值确实很低,具备了明显的底部特征。目前无论是从绝对估值水平、低估值的个股分布、以及换手率,已经接近、甚至低于过去历史4次大底(2005年的998点、2008年的1664点、2013年的1850点和2016年的2638点)。

我们主要关注四条投资主线。

第一,制度变革,如医药生物行业等,去年到现在推出一系列改革措施,主要包括鼓励创新、仿制药一致性评价、两票制等,医疗保障局的设立,医药、医疗、医保“三医联动”改革的监管脉络进一步清晰,整体盈利增速提升,所以今年医药股表现好。制度慢慢变现,而且中国进入老龄化社会,医疗服务变得很重要。


第二,技术领先,如互联网、高端制造业、新能源汽车产业链等。市场出现一批令我们很惊讶的公司,这些公司重点体现在技术领先的行业里面,以前老外是前几名,但是我们有些公司正从生产中端产品变为生产高端产品,而且我们服务很好,业绩增速很快,还有些公司收购一流公司,外部的技术加上中国的廉价工程师,所以我们在高端制造业上正出现一批好公司。比如新能源汽车产业链,我们在主要核心零部件占世界前几名,我们有这么多工程师在努力工作,中国汽车正占据技术的制高点。

第三,模式创新,如线上线下融合的新零售等。现在中国几大互联网巨头的市场份额越来越高,行业正从分散到集中。

第四,品牌垄断的大众消费品,包括白酒、乳制品、纺织服装、家具行业等,随着消费升级逐步下沉、线下渠道加速下沉,它们将拓展更大的市场空间。

总之,我们看好价值成长股,我们对代表价值成长的公司越来越有信心,通过中长期投资一定能够获得好收益。

来源:中国基金报

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